我担心的事终于发生：LP 临时撤资了

作者：王菲

来源：投资界PEdaily

“现在VC/PE机构真的缺钱。”

疫情之下，今年募资环境不容乐观。某地天使投资政府引导基金合伙人向投资界透露，眼下民营LP都很困难，“复工后，我们紧急对一些正在组建的基金进行了排摸，发现个别民营LP出现了比较大的变化，已经认缴的金额因为现金流紧张没有办法再出资”。

这是当下一级市场残酷的一幕。

而市场化资金断流的同时，10万亿政府引导基金也迎来了“史上最严”。“政府引导基金规模在缩小，央企最多出1个亿，现在能出5个亿恐怕只有保险资金了。”苏州某国资背景的母基金合伙人感叹。

最担心的事情出现了：

民营LP临时撤资，“疫情过后再投你”

疫情打乱了整个一级市场的节奏，线上办公室这段时间，所有人都成了007，募资更是24小时不打烊。

“一直在不停地准备各种给LP的材料，一天下来忙得不挪地。”深圳某机构IR叹息道。

该机构正在募集一支3亿左右的人民币基金，目前已经拿到了50%的政府引导基金出资，还差一个基石投资人，需要出资大约30%。

相比新基金的募集，基金的收尾工作更加迫切。“我们有一支目标规模15亿的PE基金，目前募集了11亿，已经开始投资项目。”沪上一位中型美元基金合伙人表示。

更让人担忧的是，LP的出资意愿似乎随时都会改变。本来疫情期间，LP出资、到款进度都会受到影响，比如部分地区强制隔离政策下，U盾划款操作、托管行放款流程、工商变更手续等都受到影响，导致LP出资延迟。因为停工停产，部分民营LP现金流紧张，出资意愿已经有所动摇。

“近期投资放缓，疫情过后再投你”，可能不只是投资机构对创业者说的话，也会是LP对GP们说的话。

“复工后我们对一些正在组建的基金进行了排摸，去年已经过会了，陆续都在组建的过程中。但是我们发现个别民营LP出现了比较大的变化，已经认缴的因为现金流紧张有可能不再出资。”一位天使投资引导基金合伙人告诉投资界。该天使投资引导基金已对外合作70余家基金，目前正在开展线上募资对接活动。

去年的基金需要快点收尾，今年的基金需要提前加速筹备。在近两年人民币基金募集周期普遍被拉长的情况下，很多机构已经早早开启了2020年新一期基金的募集。

上海某专注医疗领域投资的PE基金2019年募集的一支人民币基金已经注册成立，即将二次关闭，中间做了大量工作。目前正在做新一支人民币基金的募集，目标规模5亿。

由于基金注册审批流程复杂、出资人打款周期不确定等因素，基金募集需要留足时间做准备。如今受疫情影响，跟新的LP沟通只能局限于线上，也给这些准备募集新基金的机构增加了难度。

政府引导基金收紧？

参投子基金平均规模计划缩减30%

延续了2年之久的一级市场募资寒冬似乎仍看不到回暖的迹象。

清科研究中心旗下私募通数据显示，截至2019年上半年，国内共设立1686只政府引导基金，基金目标规模总额为10.12万亿元，已到位资金规模为4.13万亿元。2020年，对于大多数人民币基金而言，10万亿的政府引导基金是最大的希望。

日前，财政部发布《关于加强政府投资基金管理提高财政出资效益的通知》（下称《通知》），明确表示加强对设立基金或注资的预算约束，提高财政出资效益。《通知》一出，立马引起创投圈的热议。在很多投资人看来，今后GP想要拿政府引导基金的钱可能更难了。

不过，投资界在跟部分北京、上海、苏州的政府引导基金沟通下来，了解到目前这份《通知》并没有具体细则，并不会导致其出资马上缩减，“从政策上来看，影响会很大，但目前还没有看到具体执行安排，所以还没开始落实”。

一位不愿具名的PE机构创始合伙人坦言了自己的理解：事实上，很多政府引导基金的LP是国资企业，并不是财政部，因此该《通知》并不适用。

“我们不是财政部直接给的钱，LP是国资背景的企业，所以不会受到直接约束。”杭州某聚焦医疗领域的政府引导基金投资经理透露。不过，对于新的GP，他们一般最多出资10%，且有1:1的反投要求，必须同等金额投资浙江省的企业。

《通知》的根本目的不是要缩减政府引导基金投资规模，而是希望解决一些政府引导基金基金存在的政策目标重复、资金闲置和碎片化等问题，加强对设立基金或注资的预算约束，提高财政出资效益。

近年来，各级政府引导基金逐步发展壮大，但在管理水平上参差不齐。“许多偏远地区的政府引导基金都是闲置状态，而且有些地区只投不管，没有一个完整的绩效评估体系。”在上述政府引导基金人士看来，政府需要把资金委托给专业管理机构进行管理，更加规范。

疫情之下，市场化运作的政府引导基金已经在高效运转。“我们投的子基金大多在北京上海，有些上海的子基金合伙人已经可以出差到苏州面对面沟通了。而且最近我们开了投决会和立项会，参与了广州某机构新基金的首关，另外也在看两支产业互联网领域的新基金，规模大概都在10亿左右。”上述苏州政府引导基金合伙人表示。

但参投规模缩减，已是不争的事实。这家苏州政府引导基金过往投资的16支子基金规模大概在15亿左右，今年可能会控制在10亿左右。

针对疫情可能给GP募资产生的影响，部分政府引导基金也提出了一系列的应对措施。比如厦门市产业投资基金就率先提出“提高返投认定额度”、“适当放宽参股基金运作时限”、“加大对医疗健康等领域基金和项目的支持力度”等措施。

今年募资，做成比做大更重要

不久前，元禾辰坤针对疫情对104家GP做了一系列调查，近一半的GP认为2020年后续募资的难度会加大。

其中，超50%的GP希望资金源头端能引入一些新资本，无论是国有资金、银行资金、保险资金，还是民间资本：33%的GP希望相关监管部门能够适当开放资管新规，为股权投资市场增加资金端的供给。

2016年，创投国十条发布后，国资大规模入场。清科研究中心统计，就2019年新募基金而言，完成新一轮募集的2705只基金中，国资背景LP认缴总规模已占基金总认缴额的70.4%；上述基金的管理人中，国资背景的机构管理基金总认缴规模占全部基金规模的61.3%。

资管新规下，国资成为GP募资最重要的资金来源。“从市场出资能力来看，现在能出5个亿上的只有保险资金了。这两年政府引导基金的规模也在缩小，央企在去年国资委调控之下目前最多也只能出1个亿。”上述苏州某政府引导基金合伙人表示。

“现在大部分市场化母基金已经没钱了。”地主家也没余粮了，这是近两年VC/PE尴尬一幕。

此前，前海股权投资基金（有限合伙）首席执行合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛曾直言，现在募资难，很多地方都限制给创投行业出钱了。“其实中国改革开放这么多年，积累了大量的社会财富，而这些财富又找不到投资出路，所以才被非法集资者给骗了。现在是钱多找不到出路，我想母基金是一条正规出路。”

长期资金来源不足，是一级市场业内共识。“长线资金匮乏是我们这个行业发展的最大瓶颈，也造成了行业内的一些问题。我们期待国家能从制度层面加强国家社保、地方社保、企业年金、寿险资金、国有企业等长期资金的供给。”一位母基金合伙人呼吁。

当然，募资的缓解不单取决于资金供给端的情况，基金的退出、税收等相关问题一一出现改善，才有可能把整个链条充分打通。

当春天还没有来，活下去比什么都重要。该天使投资引导基金合伙人建议，“GP还是要务实一些，目标5亿的，先募1到2个亿。今年募资，做成比做大更重要。”

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